怎样利用上市公司财务指标选择优质股

怎样利用上市公司财务指标选择优质股

创富网讯，能否用财务指标筛选出来年二级市场的绩优股？梳理2002-2007年年报财务数据，对六大类24项财务指标的选股能力进行定量分析，可以发现销售毛利率、总资产周转率等六项指标在选择优质股票方面表现优异，而财务指标的强强组合可以产生更强的选股能力。但是，财务指标的选股能力也会随着股票组合的大小而变化，适合100只股票组合的财务指标与适合30只股票组合的财务指标差别较大。

证券研究人员一般采用基本面分析的方法来研究股票，他们对个股投资价值的发掘主要是基于对未来基本面改善的预期，所以侧重于对上市公司未来利好信息的发掘，实际上是从择时的角度来判断个股的投资机会。从另一个角度来看，利用上市公司的历史财务信息挖掘优质公司也是一种可行的方法。

一般来说，历史基本面稳定优秀的公司，作为优质资产，投资风险低，具有长期投资价值。从量化金融的角度，我们可以从上市公司的历史财务信息中找出优质公司的共同特征，并与各类公司进行比较，从而发现哪些公司的股票在未来一年能够跑赢市场。

财务指标选股的能力和风险

从财务角度描述上市公司质量的指标有很多，大致可以分为六大类：盈利能力、营运能力、营运能力、偿债能力、现金流量和成长能力。这六类指标由一些更具体和可计算的财务指标组成。我们选取了包括销售毛利率和总资产周转率在内的24个财务指标来描述上市公司的基本面质量。我们希望通过观察这些指标，更详细地了解公司的历史基本信息，找出哪些基本面信息与二级市场的投资业绩最直接相关。

同时，我们构造了选股能力指数(SSC)来描述单个财务指标与二级市场表现的相关性。具体设计如下：利用2002-2007年上市公司年报数据，从沪深300指数非财务成分中选取财务指标最好的前几只股票构建投资组合，观察这些股票在下一个年报跨度内的收益。年度报告的时间跨度为年度报告披露之日的4月30日至次年的4月30日。这24个指标的重要性分数是根据收益率来确定的。年收益率最高的财务指标赋24，收益率最低的指标赋1。这样，每个财务指标的选股能力(SSC)就可以用一个公式来表示，即每个财务指标重要性得分的平均值与所有指标六年平均水平的差值除以指标得分的标准差。

假设股票组合规模为30，根据该组合在6个年报跨度内的累计收益率，我们将这24个财务指标按照其选股能力进行排序。与所有指标的选股能力相比，销售毛利率、总资产周转率、息税前盈利/营业总收入、流动资产周转率、营业总成本/营业总收入、经营活动净收入/利润总额等6个指标在选择优质股票方面表现优异，平均累计收益率显著大于其他指标，其中盈利能力指标3个，营运能力指标2个，营运能力指标只有1个。

从风险的角度来看，这些财务指标在选股能力上的波动值得关注。波动越大，选股风险越大。财务指标选股能力的波动程度可以用标准差来衡量

不同的财务指标适用于不同的股票投资组合规模。

财务指标的选股能力可能会随着股票规模的变化而变化。有些指标在选择小规模股票时非常有效，但在选择大量股票时效率低下，有些指标可能正好相反。为此我们分别构造了30、50、100的股票规模组合，选股能力最强的指数赋24，选股能力最弱的指数赋1。结果表明，各指标在不同尺度下的选股能力不同。以销售毛利率为例，该指标对小规模股票更有效，当股票规模上升时，其能力会继续下降。

我们对上述30只股票最有效的6个指标的敏感性分析表明，销售毛利率和总资产周转率对小规模优质股票的选择能力较强，而对大规模股票的选择效率较低。其他三个指标，包括流动资产周转率、总营业成本/总营业收入、净收入/总经营活动，对选股能力的规模敏感性较小。

在100只股票的规模下，这24个财务指标中选股能力最强的6个财务指标中，有两个营运能力类别，包括流动资产周转率和应收账款周转率；盈利能力有两类，包括净资产收益率和扣除非经常性损益后的净资产收益率；经营能力指标一个，成长性指标一个，分别是净利润/扣除非经常性损益后的净利润，净资产收益率(摊薄)(同比增长率)。可以看出，随着股票组合的扩大，投资的主题元素更加多样。从财务指标的平均累计收益率来看，这6个财务指标的平均累计收益率也明显大于其他指标，但随着股票规模的扩大，这种相对优势不如小规模股票组合大。

在那些选股能力优于平均水平的财务指标中，选股能力波动最大的是总资产净利率，波动最小的是应收账款周转率。波动大说明指数的选股能力不太稳定，所选股票组合的表现也不那么稳定。

财务指标强劲，选股能力更强

以上结论都是基于单一指标，财务指标组合可能产生更强的选股能力。或者以30只股票的规模为例，用2002-2007年年报追踪单指数选股能力最强的前六个指数的最佳权重配置。选股体系侧重于销售毛利率、息税前总收益/营业收入、流动资产周转率三个指标的分配，主要强调上市公司的盈利能力和运营能力。在此体系下，30个精选股票组合的最终收益率为357.57%，高于单一指数选股和简单平均权重选股体系。

基于财务指标选股的超额收益是明显的。

策略指数不仅需要稳定的阿尔法，还需要成份股规模适中，这样调整流动性充足，单只股票的配置比例不受限制。因此，50只成份股可能是一个合适的规模，相关指数的稳健性会比30只的组合更强。因此，我们采用上述分析方法构建“非财务战略50指数”。

根据2002-2007年年报数据，毛利率、息税前盈利/营业总收入、营业总成本/营业总收入、营业净收入/利润总额、营业净收入/利润总额、总资产周转率等6个财务指标与二级市场表现的相关性最强，单个指标选股能力最高，与30个具有规模偏好的指标非常相似。从历史回溯的较好权重来看，盈利能力指标仍然占据最重要的位置，营运能力指标次之，营运能力指标权重相对最小(附图)。平均而言

基于以上研究，可以发现盈利能力指标对于30只股票的股票组合更为重要。但是，财务指标的选股能力对股票组合规模比较敏感。在不同的股票规模要求下，财务指标的选股效率会有所不同。比如销售毛利率和总资产周转率，在选择小规模的优质股票时很强，在大规模的股票时很弱。对100只股票投资组合最有效的财务指标与适合30只股票投资组合的财务指标有很大不同。

进一步的研究表明，财务指标的强组合可以产生更强的选股能力。对于30只股票的投资组合，需要重点关注三个指标：销售毛利、息税前总收益/营业收入和流动资产周转率，重点关注上市公司的盈利能力和运营能力。

财务指标选股能力指数可用于筛选股票池，财务指标选股能力的研究结论也有助于设计相应的战略指数，在给定规模下利用选股能力强的财务指标组合构建基本面战略指数。我们回溯的“非财务战略50指数”主要强调上市公司的盈利能力、营运能力和经营能力，其回溯表现明显好于沪深300指数。